Hypertension sur les taux obligataires mondiaux

Cette fin du mois de septembre est marquée par une brusque accélération haussière sur les taux obligataires, non seulement aux États-Unis, mais aussi au Japon, en Europe et dans plusieurs pays développés.

Aux Etats-Unis, le taux à 10 ans approche 5,25 % et le taux à 30 ans atteint 5,53 %, un niveau inédit depuis 2004. Sur les échéances à 5 ans, il atteint à 5% un niveau qui n'avait plus été observé depuis 2007.

Les taux japonais, australiens, néo-zélandais, allemands, britanniques et français montent également fortement.

La France constitue un point de fragilité particulier. La situation française continue de se détériorer relativement aux autres grands marchés européens. L'écart de taux entre nos OAT et le Bund allemand dépasse 100 points de base, contre environ 63 points au point bas de l'année.

L'OAT 10 ans atteint 4,72 %, son plus haut depuis 2008. Face à un déficit public élevé, à une dette qui atteint 121% du PIB, à l'incertitude budgétaire et politique à l'approche des élections de 2027, la défiance s'accroit et les investisseurs étrangers attribuent une prime de risque spécifique à la France.

Au global et bien au-delà de ce cas spécifique, le rendement moyen de la dette souveraine mondiale flirte maintenant les 4%, un sommet depuis 2007.

Cet accès de tension n'émane plus seulement des anticipations de politique monétaire de la Fed, revues à la hausse ces dernières semaines après la première hausse de taux directeurs menée depuis 2023. La prime de terme remonte également, ce qui indique que les prêteurs demandent davantage de rémunération pour détenir de la dette à long terme.

D'ailleurs, la demande sur les dernières émissions du Trésor américain a faibli, et ce alors que le montant de ces émissions est considérable. Ainsi, les adjudications à 5 et 7 ans ont été peu plébiscitées. Le marché semble exiger de meilleurs rendements pour absorber l'offre massive des émissions du Trésor.

Une combinaison de facteurs a provoqué ce phénomène. A l'inflation énergétique ravivée après une brève phase d'accalmie au mois d'août, s'ajoutent une accélération de la croissance aux Etats-Unis, un accroissement des déficits budgétaires (impliquant les fortes émissions de dette publique) ainsi que les dépenses massives dans l'IA, que les « hyperscalers » financent par des émissions records de dettes privées, dont les rendements offerts viennent concurrencer ceux du Trésor américain.

A cet égard, la hausse des taux augmente les couts de financement de ces derniers et pourrait donc venir tester la solidité économique du cycle d'investissement dans l'IA.

Jusqu'à présent, la hausse des taux n'a pas affecté les marchés actions, du moins aux Etats-Unis, portés par la hausse des marges bénéficiaires dans une économie solide et par la dynamique du secteur technologique et de l'intelligence artificielle qui constitue toujours son principal moteur de performance.

Mais le fait est qu'il n'y a plus de prime de risque sur les marchés d'actions par rapport aux niveaux de rendement atteints par les marchés obligataires. De plus, ces deux classes d'actifs majeures sont de plus en plus corrélées.

En ce qui concerne un actif de diversification, malgré un environnement qui lui a été très défavorable ces dernières semaines (après son rebond du mois d'août), l'or a reculé de façon limitée. Malgré tous les vents contraires que sont la hausse des taux réels, la hausse du dollar et les perspectives de nouvelles hausses de taux de la Réserve fédérale, les flux en faveur des ETF aurifères et les achats des banques centrales sont restés soutenus.

Sur le plan géopolitique, la situation au Moyen-Orient demeure très instable. Les flux pétroliers et gaziers via le détroit d'Ormuz se sont partiellement améliorés, mais le contexte politique et militaire reste tendu. Selon les spécialistes, les tensions sur les produits raffinés pourraient prolonger une pression inflationniste, même en cas de baisse des prix du pétrole brut.

Plus particulièrement, le diesel est sur la sellette.

Aux États-Unis, à environ 6,50 dollars, le prix du gallon de diesel est en hausse de près de 73 % depuis le début du conflit. Le 22 septembre, Donald Trump, sous pression à l'approche des élections de mi-mandat, a manifesté son intention d'en restreindre les exportations. S'il mettait en œuvre cette mesure, l'offre mondiale diminuerait de l'ordre de 18%, et les prix en seraient plus encore affectés.

Dans un tel contexte, la hausse spectaculaire des ventes de véhicules électriques est appelée à se poursuivre.

Du côté des relations internationales entre les deux premières puissances mondiales, le sommet sino-américain tenu à Washington du 23 au 25 septembre a seulement abouti à une prolongation de deux mois de la trêve commerciale.

Les sujets majeurs, sur les droits de douane, les semi-conducteurs et les terres rares qui leur sont nécessaires, sur lA ou encore sur Taiwan restent en suspens.

En conclusion avant l'entame du dernier trimestre 2026, la forte divergence entre volatilité et fortes tensions sur les marchés obligataires d'une part et résilience des marchés d'actions peu volatils d'autre part, interpelle dans un environnement mondial aussi tendu.

Certes, pour cette année 2026, les bénéfices des entreprises sont désormais attendus en hausse de 34%, contre 15% en début d'année et c'est là le meilleur soutien pour les marchés d'actions, mais de telles attentes ne laissent guère de place à des déceptions.

Ceci incite à la prudence, notamment à l'approche des élections de mi-mandat aux Etats-Unis pour lesquelles une majorité démocrate à la Chambre des représentants est très probable et une courte majorité au Sénat n'est pas exclue.

Achevé de rédiger le 27 septembre 2026