Amorce de désinflation saluée par des marchés occultant les risques de récession

L'année 2022 s'est achevée sur un repli post rallye haussier d'octobre novembre, à l'image de son cheminement dès plus chaotique et versatile depuis l'invasion des troupes Russes en Ukraine le 24 février.

La crise énergétique majeure a décuplé les forces inflationnistes qui avaient été réveillées par la réouverture des économies après la crise sanitaire, alors que les chaines de production n'étaient pas en capacité de répondre à la demande.

Prises en défaut d'anticipation, les banques centrales, Réserve fédérale américaine en tête, ont alors dû réagir en relevant leurs taux directeurs à une cadence sans précédent qui fera date dans l'histoire économique. Celle-ci a provoqué un krach, record également, sur les marchés obligataires.

Sur les marchés d'actions, ce sont les valeurs de croissance qui ont été les plus impactées par cette remontée accélérée des taux d'intérêt. Les marchés américains en témoignent avec une chute de 33,1% pour l'indice Nasdaq (le plus représentatif des valeurs de croissance) et de 19,5 % pour l'indice S&P500.

Nettement moins pondérés sur ces valeurs, les indices européens auront mieux résisté et ce malgré la dépendance énergétique de l'Europe et le conflit à ses portes. L'indice Eurostoxx50 a terminé l'année sur une baisse de 11,7 % et l'indice CAC 40 sur une baisse de seulement 9,5 %.

Les résultats des entreprises européennes auront d'ailleurs surpris par leur résilience, non seulement à l'issue du deuxième trimestre mais aussi à l'issue du troisième trimestre.

Enfin, la Chine a amplement souffert de sa politique zéro-covid, mettant à mal son économie et le moral de son peuple. Ses marchés d'actions ont baissé en moyenne selon les différents indices de 22 %.

Au total l'indice mondial des actions (MSCI World) a baissé de 19,5 %, soit son plus fort repli depuis la grande crise financière de 2008.

Victime de la hausse des taux réels et du dollar, l'or n'aura pas joué son rôle de valeur refuge habituel dans les contextes de chocs géopolitiques et inflationnistes.

Seules les valeurs du secteur de l'énergie et le dollar auront été des vecteurs positifs. Fait rarissime, toutes les autres classes d'actifs, parfois avec de fortes variations en cours d'année dans les 2 sens, telles qu'observées sur les matières premières, ont amplement corrigé.

Les règles fondamentales de diversification au sein d'une allocation d'actifs n'ont pu fonctionner dans un tel contexte. De plus, les tentatives de réglage d'exposition à court terme (ou approche tactique d'une gestion flexible) se sont avérées très délicates, tant les incertitudes et les brusques variations d'un mois sur l'autre ont été fortes. Ceci dans des marchés baissiers certes, mais parfois marqués par de violents et soudains rebonds.

En ce début d'année 2023, le degré d'incertitude demeure très élevé, mais des chiffres d'inflation en repli, en Europe comme aux Etats-Unis, ainsi qu'un ralentissement de la progression des salaires aux Etats-Unis assortie d'une contraction de l'activité des services, jusqu'alors très robuste, ont euphorisé les marchés d'actions.

En Europe cependant, seule l'inflation globale poursuit son reflux, grâce à la forte baisse des prix de l'énergie (spectaculaire sur le Gaz), bien aidée par un automne et un hiver doux et par les boucliers prix mis en place en Allemagne et en France. L'inflation sous-jacente reste ferme et accélère même à 5,2 % sur décembre, contre 5 % en novembre.

Sur les prix des produits alimentaires, les négociations de début d'année entre fournisseurs et distributeurs laissent entrevoir de fortes révisions à la hausse. Certains parlent d'ailleurs de « bombe inflationniste ».

D'après les allocutions de plusieurs membres du conseil des gouverneurs de la BCE, plusieurs hausses de taux s'imposent encore dans la lutte contre cette inflation.

Du côté de la Réserve fédérale, qui est plus avancée dans cette voie, compte tenu des derniers indicateurs économiques qui semblent démontrer les premiers résultats de sa politique monétaire, les prochaines hausses pourraient être moins agressives. Suivrait alors une politique de maintien des taux directeurs atteints sur un plateau élevé, le temps nécessaire à la confirmation de l'atteinte de ses objectifs de résorption du fléau.

Ces tendances et différences se traduisent d'ores et déjà par un repli du dollar face à l'euro. Alors que leur parité avait atteint 0,97 au plus fort de la hausse du dollar, celle-ci elle n'est plus que de 1,08.

Ce net changement d'orientation a le mérite de réduire l'inflation importée en zone euro.

Les perspectives d'activité économiques continuent à pointer vers le bas. La Banque mondiale vient de réviser à seulement 1,7 % ses prévisions de croissance pour 2023, soit la troisième plus faible évolution sur les trente dernières années, venant après les récessions de 2009 et de 2020. En outre, l'institution avertit sur le fait que tout nouveau choc défavorable provoquerait une récession mondiale.

Le contributeur potentiellement très positif que constitue la Chine, en tant que deuxième économique mondiale, avec sa politique de réouverture serait bienvenu. Cependant à ce jour, ce que le gouvernement chinois qualifie maintenant de « pneumonie à infection » et non plus de « coronavirus » provoque de nombreux décès sur une population rendue très vulnérable après avoir vécue un long séjour sous cloche.

Les nombreux flux de voyageurs pour les fêtes de nouvel an chinois risquent d'ailleurs d'amplifier cette triste hécatombe.

Au-delà des conséquences immédiates de ce revirement de politique sanitaire, les économistes et stratégistes de marchés prévoient un net redémarrage de l'économie chinoise, favorable à la région asiatique et plus généralement à ses principaux partenaires commerciaux.

A plus court terme, la saison de publications des résultats du dernier trimestre de l'année écoulée qui débute, ainsi que les prochaines décisions et vues de la FED et de la BCE début février, viendront valider ou infirmer l'euphorie ambiante de ce début d'année.

Achevé de rédiger le 15 janvier 2023